地产股大涨,大型房企究竟好在哪里?
2018-09-20   新财富投研圈


策略精读



国泰君安——三重信号吹响金秋的反击号角

从我们的体系出发,本轮市场下跌的核心问题在于风险事件蔓延的超预期,而非盈利问题或利率问题。站在当前时点,风险溢价的影响正在收敛,经济悲观预期、信用风险正伴随放宽的财政政策和适度流动性释放开始修正,当前压制市场的核心矛盾——新兴市场担忧及贸易战演绎担忧正在出现缓解。我们认为,风险主线处于趋向缓和状态,有利于风险偏好提升驱动中期反弹展开,下一阶段市场重点仍在制造业中的TMT

往后看,经济上还有几大亮点。第一,金九银十季到来,投资-融资链条将出现阶段性修复,带动工业、融资等数据的好转。第二,财政正在蓄力。8月财政发行专项债券明显提速,环比增加3197亿元,同比增加2935.7亿元。我们认为,财政对经济的边际贡献将会在未来两个月逐步放大。

具体而言,从细分领域亮点来看,计算机在云计算(进入加速增长期)、电子在5G和半导体、通信在5G、军工在飞机。对于周期板块而言政策力度、经济反应程度和持续性均存在着较大不确定性,相对而言周期行情更多表现出主题性投资特征,建议仍以短期交易行情看待,对于消费,微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩使得投资者担忧情绪升温,短期抱团松散进程是否完成仍待观察。

( 国泰君安策略团队,《三重信号吹响金秋的反击号角》,9月19日)


中泰证券——贸易摩擦升级,长期不悲观

11月美国中期选举之前,中美贸易摩擦很难缓解,2000亿关税落地并不意外,市场已经有较充分的预期。针对中国的贸易发难,其实是特朗普转移国内贫富差距分化的矛盾到外部,也因此获得了较高支持率。在美国内部矛盾激化的背景下,遏制中国发展或许也是未来几年美国对外政策的趋势。

中美贸易摩擦会对国内经济构成冲击,汇率仍有贬值压力,但短期汇率走势也需要关注央行的干预管理。我们认为逆周期因子的引入,已经表明央行干预管理的态度,再加上人民币汇率已经对美元单边贬值,Price in了贸易摩擦预期,汇率短期会维持区间震荡。但如果贸易摩擦继续升级,汇率仍有可能继续贬值,释放贸易摩擦对经济带来的风险。

在外部贸易摩擦的冲击下,国内会通过宽财政和宽信用来托底经济,但由于去杠杆、防风险也是当前经济发展阶段的必然选择,托底作用相对有限,经济增速自然换挡或逐步被接受。放长期来看,中国依然有人口需求支撑,深化改革和开放、进一步激发服务业和高端制造等新经济领域的活力,经济增速下有底。

(李迅雷、梁中华,《贸易摩擦升级,长期不悲观》,9月19日)




行业聚焦



电子

中信建投:最新2000亿加税清单将剔除Apple多个产品

小编解题:如今2000亿美元关税落地,中信建投电子团队对此发出最新看法,认为Apple Watch、AirPods以及部分苹果其他产品将不会受到美国拟对中国 2000 亿美元价值商品征收关税的影响。

本次清单调整说明美国对苹果产品加税的概率较小。旧版本2000亿清单涉及WatchAirPods等多个苹果产品,市场担心后续蔓延至iPhoneiPad等。本次清单调整是对此预期的扭转!

看好相关产品在美市场销售。对于Watch和AirPods而言,美国本土销售比例约为15-25%,本次清单调整将直接利好在美销量。

电子行业全球化分工是继续动用贸易手段的最大阻力。在中美科技产品贸易中,手机/PC等终端成品占据中国对美出口较大比重,而美国巨头中,多数芯片公司40%以上营收来自中国内地。

从月度数据、龙头公司3季报展望以及在手订单来看,产业链今年基本面先抑后扬明确。而明后年5G加速商用,苹果及其产业链也将显著受益。重点推荐立讯精密、欧菲科技、大族激光等。

(韩其成、陈笑、徐慧强、齐佳宏,《最新2000亿加税清单将剔除Apple多个产品》,917日)


家电

天风证券:2000亿加税清单最终版,白电、黑电重回名单?

小编解题:2018年918日,美国贸易代表办公室(USTR)公布了价值约2000亿美元的自中国进口商品加征关税清单。本次加征关税清单将于2018924日(下周一)正式生效,初始额外关税幅度为10%,自201911日起额外关税幅度上调至25%。最终的2000亿关税清单里包括哪些家电产品?

本次公布的加税产品清单中,前次500亿美元加征关税商品中消失的白电及黑电等产品再次重回清单,同时热交换类零部件产品消失。清单中包含了2018710日公布的6031项中的5745项目,经过8月份为期6天的公众听证后USTR对关税清单进行了部分调整,从最初的清单中完全移除了297项商品(包括某些的消费电子产品如智能手表、蓝牙设备;某些工业、纺织业、农业用化学投入品;以及某些健康安全产品,如自行车头盔、儿童汽车座椅和护栏等)。变化一:此前6月15日公布的500亿清单中消失的电视整机及零部件相关商品重回清单范围。变化二:空调及空调零部件的产品数量再次大幅增加。变化三:热交换类零部件产品消失。

中国家电行业对美出口占对全球出口的比例低,中国对美国依赖度并不高,上市公司整体对美出口占收入比例都较低。全球范围难以找到中国家电企业的替代产能。美国对中国生产的家电产品尤其中国制造和产能规模集群优势明显的空调、冰箱、洗衣机、电视机等大家电产品,短期内难以在其他国家寻找到合适替代产能,最终贸易战成本将大概率转嫁至美国消费者。

推荐关注具备风险规避能力的白电龙头美的集团、格力电器;建议关注在美拥有生产研发基地的青岛海尔;推荐关注长期受益小家电消费升级、安全边际较高的苏泊尔。

(蔡雯娟,《2000亿加税清单最终版,白电、黑电重回名单?》,919日)


房地产

安信国际:下半年风控为上

小编解题:受政策宽松消息影响,房地产板块今日大涨,万科A、招商地产等大房企均有不错的表现,目前地产股的估值已经很低,但是在房产税的利空之下,地产股的表现仍然很难有延续性,但是较低的股价仍然吸引了大批投资者的关注。

整体而言受2016-17年销售量价齐升的带动下,2018上半年房企们的成绩单普遍亮丽:强劲收入增长、毛利率继续上升、维持分派比率。展望下半年,行业资金链还是最大考虑,大型房企力控杠杆风控为上。整体而言喜欢拥有较多土储,而资金来源稳健的龙头,如金茂、华润、龙湖等。另外拥有强劲现金流的物管板块都会在风控为上的环境中继续优于大市。

在资金链收紧之影响下行业整合继续。上半年全国商品房销售面积约7.7亿平方米,同比增长3.3%,商品房销售额67000亿元,同比增长13.2%。其中首百强的总销售面积约3.5亿平方米,而销售额约46000亿元,分别占市场总额的45%69%。而这比率较2017年同期之33%57%大幅上升,预期行业整合情况会持续下去,亦是中大型房企在未来几年的增长之道。

杠杆比率在中型房企的升幅比较快,这是因为中型房企都希望在资金链的逆境中,积极做收并购以扩大自身占有率的策略。认为未来高杠杆的情况在企业扩张的环境下会持续一至两年时间。而企业内部资金链的管理就成了未来两年优胜劣败的关键。展望下半年,良好业绩大至保持。从未结算销售的情况来说,盈利增长可保持增长30%以上,而当中之毛利率在2016-17年均价上升的趋势下,将继续保持较高水平。但中期而言在土地成土上升加上调控压力,毛利率下行是大趋势。

投资建议:在风险为上的大环境下,市场会比较遍好风险系数较低的发展商。在此大前提下,较喜欢:一)拥有较多土储,在逆境下可以有主度权减少买地,而且不会动摇自己地位的发展商,如金茂等;二)资金来源稳健而且分散的发展商,如华润及龙湖等,他们的商业组合大至可以覆盖其利息支出,而且土储集中在一线及强二线城市,抗跌力较大;三)现金流较强的物管板块龙头企业。

(黄焯伟,《房地产:下半年风控为上》,9月19日)




公司看点



小米(1810.HK)——中信建投

小编解题:9月13日小米集团进行了组织架构调整和人事任命,新设集团组织部和集团参谋部,电视部、生态链部、MIUI部和互娱部等四个业务部重组成十个新的业务部。

MIUI、生态链、智能电视、互娱部重组成十个新的业务部门包括四个互联网业务部、四个硬件产品部、一个技术平台部和一个消费升级的电商部,大部分部门总经理为80后,年轻的业务骨干为管理团队注入活力。新组建的四个互联网部门将分别负责手机MIUI国内外业务和技术中台、小米互联网文娱业务、开发者生态系统、电视MIUI和小米视频类业务。原来生态链部门的亮点业务如有品电商、笔记本、IoT都单独组建了事业部,新成立的电视部除了负责智能电视业务,同时孵化空调等新业务。生态链部门的拆分成几个重点的事业部也表明了集团对几个重点产品如电视、笔记本、智能硬件、IoT业务的重视和厚望。互联网业务板块划分的更为精细,降低运营风险。本次任命的十多位总经理中,80后占据大多数,平均年龄为38.5岁,将为小米管理团队注入新的活力。

2018H1公司实现营收796.5亿元,同比增长75%。小米手机2018H1上半年全球手机出货量达到5990万台,同比增长66.4%,其中国内市场出货量2670万台,线下市场销量达到1311.6万台,同比增长63.1%,小米通过新零售战略弥补线下短板的战略成效显著。2018H1小米在印度智能手机出货量达到1909万部,在竞争激烈的印度市占率达到30.1%排名第一,受益于新兴市场的快速增长,小米在海外市场的市占率也上升到7.1%。由于今年停掉最低价机型,同时受益于新发布的旗舰机产品优异表现,20182季度小米中国区手机ASP增加了25%

③请投资者重点关注。我们看好小米在激烈市场竞争中保持高增长,也看好小米本次组织架构调整为公司未来发展带来的深远影响,是公司收入从千亿迈向万亿,从成功迈向伟大的第一步。我们预计 2018~2019 年扣非后公司净利润将达到 96 亿、124 亿元

(武超则、石泽蕤,《进行最大规模组织架构调整,迈向更精细、高效和年轻化管理》,9月19日)


雪榕生物(300511)——西南证券

小编解题:寿光水灾后,金针菇价格上涨,导致雪榕生物的业绩超出预期。公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利1.2-1.5亿元,同比增50.5%-79.6%,单三季度实现净利润0.9-1.2亿,同比增加120.5%-177.5%

①截至2016年9月,全国食用菌工厂化生产企业数量共590家,比2012年减少198家,年均降幅达6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现,市场竞争加剧,企业优胜劣汰、数量减少,行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内唯一一家全国销售渠道布局企业,拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地,能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。

② 三季度业绩提升的主要原因是食用菌产品价格的季节性波动,同时2018年第三季度台风、水灾等自然灾害对部分蔬菜种植地区造成严重影响,蔬菜供应偏紧,食用菌产品价格随蔬菜价格快速回升。7-9月金针菇全国平均价分别为5.86.87.8/公斤,9月价格最高达8.2/公斤,公司第三季度部分月份食用菌产品的月均销售价格已创近三年高点。由于金针菇价格与蔬菜价格强相关,且下半年随着消费旺季冬季的来临,以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大,供给快速减少,预计下半年金针价格会继续攀高。

③维持“买入”评级。预计2018-2020EPS分别为0.65元、0.72元、0.95元。对应动态PE12倍、11倍和8倍。考虑行业2019年平均15倍估值,给予公司2019年目标估值15倍,目标价10.8元。

(朱会振,《雪榕生物(300511.SZ):金针菇价格腾飞,带动公司业绩超预期》,919日)


安科生物(300009)——光大证券

小编解题:如今二级市场定增审核趋严,此次安科生物的定增计划获批,受到了投资者的关注。9月18日公司公告,本次非公开发行股票获证监会审核通过。本次非公开发行拟募集资金不超过6.8亿元(含发行费用),发行股票数量不超过总股本的10%,发行对象包括第2期员工持股计划在内的5名特定对象。

①定增方案获证监会无聆讯审核通过,显示项目质地获认可。公司自2009年上市以来从未在二级市场融资,但随着公司战略性布局的推进,抗体药物进入三期临床,及新产品不断进入产业化阶段,有一定资金需求。本次融资用途包括:1)重组人生长激素产能扩充(约9000万元);2HER2三期临床结束后产业化阶段的产能建设(约2.8亿元);3)精准医疗研发项目推进(约1.27亿元);4)补充流动资金(约1.85亿元)。本次定增方案获证监会无聆讯审核通过。预计股权稀释比例将控制在2%-3%

②生长激素行业正处于量价齐升高速增长期,但目前公司的生长激素产能为1000万支左右,预计只能满足到2018年,新建设计产能年产量为2000万支,全部投产后预计可新增公司年销售收入7亿元。公司的HER2单抗目前处于临床3期,有望于2019年报产,进度为国内第一梯队,本次定增将新建10万支HER2单抗生产线,满产后预计新增年销售收入2.6亿元。公司持续加大研发投入,在精准医疗方面已建成抗体药物技术、细胞治疗技术、靶向基因病毒治疗技术、重大疾病精准诊断技术等四大技术平台。此外,VEGF单抗已处于临床1期;CAR-TCD19)临床试验申请已获CFDA受理,预计今年底前有望取得临床批件;溶瘤病毒注射液即将进入临床申报阶段。此外还有PD-1单抗、HER2新药E9HER2-ADC、双特异抗体、以及CAR-T多个靶点等均处在不同研究阶段。本次定增将对公司后续的高强度研发投入形成有效资金补充。

③维持“买入”评级。维持预计18-20EPS0.35/0.46/0.61元,同比+27%/31%/32%,现价对应18-20PE36/27/21倍(摊薄后约37/28/22倍)。

(林小伟、经煜甚,《定增方案获审核通过,有效补充研发投入与产业化资金》,9月18日)


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