让韭菜们颤抖的关税,真的加大了投资风险吗?
2018-09-19   港股那点事

作者 | 飞鼠溪


刚过去的周末,今年最强飓风“山竹”横扫了广东地区。才在被窝里瑟瑟发抖了一天,周一返工,对我等股市里的韭菜来说,另一场风暴又袭来。


周末就有传闻,今天美国正式宣布了,具体细节看下图。



韭菜们,颤抖不?



1

一地鸡毛



韭菜们绝对是有理由颤抖的。


中国与美国正式开打是从今年3月22日开始的,中间经历了跌宕起伏的嘴炮阶段,7月6日进入实战,这轮税下来,是实战阶段的火力升级。


今年股市的情况,2月初不知道美国谁的手抖,接连几个4个点以上的跌幅,带领全球剁了一大波。2月底全球股市开始反弹,从3月份开始,进入了美国与全球为敌的贸易混战期,股市比较动荡。5月份开始,美股开始向上,标普与纳指创出新的历史高位。


但自开打以来,反观港股与A股,几乎可以用一地鸡毛来形容了。从今年1月高位开始,到今天,A股跌幅在20%以上,恒指一度跌超20%,走势与美股分化非常明显,全部进入技术性熊市。



当然,对创业板、中小板来说,过去几年都是个大熊市,目前股指创下了四年新低,上证综指也逼进2016年熔断的低点2638.3。


所以如果2000亿后面还跟着2670亿美元,上半年血流成河的场景历历在目,能不颤抖吗?


上半年的故事也告诉我们,坏消息一旦出现,就不会只露个鬼脸就消失的。那些看到冲突一有缓和就冲进去的人,坟头草有三丈高了吧。


不过在被窝里瑟瑟发抖之际,我们还是来具体一下,今年上半年到底是啥在跌。股市涨跌,数学语言,就是盈利与估值的变动问题。


盈利上面,其实从中报来看,业绩大多是不错的,这也与今年上半年的经济增长,还有发电量指标相吻合。


比如董小姐的格力电器,上半年营收同比增长31%,净利润同比增长36%,经营现金净流入也是大幅增加的,去年上半年是36.37亿,今年上半年是89.39亿。


但这并不妨碍今年格力电器也跌去了17%,如果从今年最高位算,跌去了近40%,这是相当恐怖的。


盈利目前没明显恶化,跌就是估值的问题了。以沪深300为例,从15倍多的估值跌到目前只有10.8倍,跌去了近三分之一。



恒指也不例外,从14倍多跌到10倍左右。



剁下来的这个估值是个什么水平呢?我们看美国。


美国最有代表性的指数是标普500,标普500过去一百多年里的平均估值大概是16倍左右,最低有过5倍,目前是25.03倍,比沪深300与恒指的估值高出了一倍还多。



考虑中国与美国的经济成长性,中国要比美国快,也因而公司成长的速度要更快,这样的估值折价是有些匪夷所思的。


但既然存在了,就表明市场在担忧一些东西,所以形成了估值折价。这个担忧,主要就是中国宏观经济面临的不确定性。



2

不确定性增加



上半年中国的经济增长是过得去的,发电量、铁路货运量都还可以。


然而细分来看,国有企业与私营企业的分化是相当明显的。


营收上面,政府公布的增速与拿去年今年的实际数据比是有差异的,比如私营企业,统计局公布的是营收增长了9.5%,而如果拿去年的数据来计算是下滑了23.04%,主要原因是统计口径有改变。不过,不管采用哪个数据,都可以看出私营不如国企。



利润也是。



也就是在不错的经济整体增长下面,分化是很严重的。


这与这两年来的信贷环境是相关的,在美国加息与国内金融去杠杆的双重压力下,市场贷款利率不断走开。我们看基准贷款利率上浮的贷款占比,上升得很明显。利率上升带来的负担,又主要落在融资难的民营企业上。这点很好理解,当信贷收紧的时候,银行一定是把信贷优先分配给大客户。



与美国主动加息不同的是,中国的利率上行一定程度是被动的结果,相当一部分企业并没有做好准备,没有及时的卸下杠杆。大股东股权质押不断触及平仓线,是没有做好准备的一个证明。


6月份开始整顿的P2P,一连串爆掉,也为宏观经济增加了不确定性。短短三个月,P2P贷款余额规模从1.3万多亿到9000亿,急剧减少了4000亿。



P2P贷款余额大幅下降背后有两个影响,一方面是爆雷的,导致投资人的财富缩水,一方面是P2P贷款的萎缩影响了部分人的信贷。这两点都会对消费有影响。


我们看汽车消费,汽车消费对一个家庭来说,是属于支出比较大的可选消费。如果消费者的状况变差以及对未来预期悲观,这块的消费首当其冲。可以看到,汽车零售额已经连续四个月同比负增长。



还有块相当大的不确定性就是今天这个问题了,500亿还可以称小打小闹,但2000亿就是比较重磅的了,这个税下来后,中国几乎一半的出口到美国的商品都加税了,未来宏观经济的不确定性进一步增加了。


市场讨厌不确定性,也因而对不确定性会有折价。



3

但风险增加了吗?



不过,有个非常有意思的情况。


如果你现在问一个观望的人,问他为什么不加仓A股或者港股,他可能会回答,中国经济面临很大的不确定性,此时投资有比较大的风险。


这里,不确定性推导出了风险,但事实果然如此吗?


举个例子,1987年股灾的时候,道琼斯指数一天下跌了22%。为什么会下跌这么多呢?一个重要的原因是1980年开始在基金公司流行的“投资组合保险”策略。这个策略的核心是,要求基金公司卖掉正在下跌的股票,从而降低这些股票的风险敞口。这个策略在华尔街非常普遍,所以导致了当时的扎堆卖掉股票。



我们知道后面的故事,它是一轮大牛市。很显然,当道指突然大跌22%的时候,这对投资者来说这一时刻充满了不确定性。此时投资者往往会说充满不确定性,风险很大。



再举个例子,英国脱欧的时候,汇丰一度跌逾12%。英国脱欧,无疑给欧洲与英国经济带来了非常大的不确定性,分分钟世界要毁灭了,投资者也往往会认为这个时刻风险很大。事实上,从后面的结果来看,汇丰就是从那天开始涨的,恒指也是。



这两个例子中,不确定性都是非常大的,但却都是非常好的投资时机。


为什么会这样呢?我们先来区分一下风险与不确定性。


我们知道保险公司做的是买卖风险的生意。它无法知道一个人未来会不会被雷劈死,但是它可以通过大量的数据估算出人被雷劈死的概率。由于概率分布可知,保险公司可以选择一个对自己有利的保费,或者我们也可以说选择一个对自己有利的赔率。


这里我们可以看到风险是不知道结果,但是知道结果的概率分布。


而不确定性就是不知道,我们不知道结果,也不知道结果的概率分布。比如现在,我相信现在没有人可以知道这个税究竟会对中国和美国产生什么样的结果。


我们知道市场讨厌不确定性,就像投资者给美股25倍的估值,而给A股只有10倍多的估值一样。


但是,往往存在一种情况,即当不确定性非常大的时候,由于很多坏事都被预期了,此时的风险反而很低了,实际上在很多概率下已经不会亏钱了。上面的1987年股灾和脱欧时的汇丰都是一个例子。


当以不确定性大就认为风险大,实际上是混淆了风险与不确定性。


那么,现在我们可以认为,尽管2000亿美元的税砸过增加了未来经济的不确定性,但投资港股或者A股的风险已经比较低了吗?


回到估值上面,整体显示,A股与港股相比美股,估值上有非常大的折价。美股与A股、港股相比,拥有更完善的公司治理,尤其与港股相比还拥有更好的流动性,这点上面美股享受估值溢价是应该的,但该不该享受这么大,这应该是每个人的个人认知问题了。


顺便说句,今天商务部与以往不同,是A股盘后发了声明,素以小三市场著称的港股今天居然顶住了。



当然,整体是整体,平均数对具体投资其实没有太多参考意义,所以你应该关注你原来就非常想买入的公司,不确定性会导致市场给出很大的折价,随着市场的大跌,你应该关注的不是不确定性,而是赔率,像保险公司一样挑出有利的赔率,这种概率下投资者不大会亏损钱了。



4

结语



中国宏观经济确实面临许多不确定性,今天的这个2000亿进一步增加了宏观的不确定性。


但不确定性并不等同于风险,而且往往存在这样一种情况,由于不确定性非常大,市场给了足够的折价,此时风险反而比较低了。你应该关注的不是不确定性,而是赔率。


中国市场的目前这个折价够不够,是个人认知问题,我们永远只能看到左边发生什么,看不到右边会发生什么。


这里还有个BUG就是,所有的人都希望自己能买在一个非常低的位置,问题是这样的位置出现时从来不会告诉你,而此时往往是市场血流成河。除非你的运气好到爆,否则这个时间点上,你的血也在流,你也在亏损。


对眼前亏损的耿耿于怀会浪费大部分人的时间。




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