HOME专栏:备受打击的铜多头在LME期权市场寻求避险
2018-09-16   路透晚报

(本文作者Andy Home为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)


路透中文国际新闻部  编译


对于铜多头来说,这是一段艰难的时期。


市场原本预计,铜矿劳动合同到期将导致今年铜供应受到干扰,但随着罢工最后期限大多相安无事地过去,实际情况和市场预期并不一致。


此外,中国1-8月铜进口大增15%,以及8月下半月伦敦金属交易所(LME)有125,000吨库存仓单被注销的消息也未能对市场造成任何影响。


LME三个月期铜价格今年以来已下跌20%,目前报每吨6,020美元。


铜已成为反映地缘政治忧虑的一面镜子,尤其是美国与中国之间不断升级的贸易紧张局势。


周三是个铜价“上涨”日,得益于中美有望进行新一轮贸易谈判。


但整体题材仍是关注任何新关税对全球经济、特别是中国经济增长的影响。截至上周,基金仍持有大规模芝加哥商业交易所(CME)铜合约空仓,净空仓多达25,392口。


多头已难以抵抗来自对冲基金以及追跌系统性基金的抛售浪潮。


但他们仍然在LME铜期权市场中占有一席之地。


多头版图


LME铜价曲线前三个月的期权仓位布局仍偏向于看涨期权,而非看跌期权。


2018年10-12月当季整体交易所买权未平仓合约为47,230口,卖权未平仓合约有28,380口。


每一口所代表数量为25吨,意味着买权未平仓合约相当于118万吨,卖权未平仓合约相当于709,500吨。


其中有很大一部分是集中在12月到期合约,这在LME各个基本金属合约是常见的期权布仓情况。


未平仓合约的差距在12月更为明显,其中12月买权未平仓合约有29,573口(739,325吨),卖权未平仓合约则为16,703口(417,575吨)。


以周三收盘价每吨5,995美元计,这些买权当中绝大多数都属于高于市价的“价外期权”,除非价格上涨。


令人意外的是多头的眼光放得有多高。


市场上有2,370口、相当于60,000吨未平仓合约的行权价设定在每吨10,000美元。这是买权当中数量第三多的未平仓合约,仅次于行权价6,500美元的2,890口以及行权价7,500美元的2,473口。


如果说这算是鸿鹄壮志,那就看看行权价11,000美元的340口未平仓合约吧,LME期铜从来没有攻抵过这个价位,最接近的价位是在2011年基本金属大热年创下的每吨10,190美元。


加速器


那些押注铜价在年底前升至11,000美元、或是10,000美元的头寸提醒我们,期权仓位并不具有预测价格走势的魔力。


但这也能说明市场的乐观繁荣,尤其是6月份铜价攻上7,000美元之时。后来基金押注关税战全面爆发并冲击经济增长,铜博士成为替罪羊。


最可能出现的结果是,到12月份这些虚值期权会到期失效。


但期权能够并且经常作为价格趋势的加速器,因为卖方会被迫进行“delta对冲”,买入或卖出期货以确保期权到期时能够对冲风险。


因此单是12月的买权未平仓合约规模或许就会很庞大。


如果从现在到12月铜价升至7,000美元--这并非完全不可能--就将使12,190口(322,750吨)期权成为实值期权,触发delta对冲相关的期货买盘。


如果铜价升至8,000美元,期权市场的整体曝险将升至逾50万吨。


这还只算到LME所发布的市场未平仓数据。


LME经常出现的状况就是,从店头期权布仓形式看来,你所看到的仅是冰山一角。


惟有下跌一途?


当然,如果价格持续下行,所有这些看涨的12月买权可能平静地到期。


但随着LME价格在6,000美元水准附近盘整,目前下行动能已失。


鉴于铜短期内不会摆脱贸易战参照物的角色,时值美中两国僵持不下之际,出现意外利空的空间也不大。


特朗普总统威胁不仅将额外对2,000亿美元中国商品加征关税,而是要对所有中国商品课税。至少从话语上看来,暂时应该没有后续举措。


于此同时,铜分析师几乎一致认为,从铜本身的供需基本面看,价格已经跌过头了。


高盛分析师团队在9月10日的报告中指出,“我们认为与宏观情势相较,当前铜价过低...尽管近期宏观层面有很大不利因素,我们仍对铜价中期前景抱持积极看法。”


高盛的金属价格预估往往偏离市场看法,但这次的看法则是和市场共识坚定一致。


根据路透在7月所做的最近一次季度调查,当时分析师对今年第四季平均现货铜价的预估中值为每吨6,900美元。


这是那些追踪铜价各项微观因素人士的看法。目前微观因素被宏观因素盖过,因为投机客几乎把所有注意力都集中在特朗普政府好战的贸易政策上。


如果这样脱钩的情形结束,铜价将很有可能追上分析师的预估价位。


这也将会是铜12月期权未平仓合约开始影响价格的时候,因届时delta对冲隐性加速器将发挥作用。


尽管如此,到了12月的时候,由于初期价格热潮赶不及完全反映,那些行权价11,000美元买权的买家仍很有可能期望落空。(完)


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