宏观视点|出口小幅回落,通胀有所上行
2018-09-13   前海聚能投

摘要

由于美国经济的强劲表现对冲掉了加征关税的影响,8月份对美出口增速不降反增,而其他经济体复苏较为疲软,使得出口增速小幅下滑。今年以来由于货物进口增速显著高于出口增速,货物顺差逐步收窄,与此同时,人们出国留学及旅游热情不减,服务贸易逆差持续扩大,导致经常项目顺差持续收窄。目前特朗普政府2000亿美元关税尚未落地,为了应对其可能带来的冲击,政府加大了出口退税的力度,防止出口失速。

8月份由于非洲猪瘟、寿光水灾、部分城市房租上涨等因素,CPI有所上行。大宗商品如铜、原油、动力煤等价格大体维持稳中趋弱的态势,叠加上2017年的高基数,PPI有所回落,PPI-CPI的剪刀差持续收窄。


出口增速小幅回落,稳出口政策出台

8月份,中国对外出口增速达9.8%,环比回落2.4个百分点,中国进口增速达20%,环比回落7个百分点。分国别来看,对美出口增速为13.2%,环比回升2个百分点,而对欧盟及日本增速分别为8.4%、3.8%,环比分别回落1个百分点、8.5个百分点。美国经济表现强劲对冲掉了贸易加征关税的影响,而出口整体的回落则与欧盟及日本经济表现疲软有关。目前特朗普政府2000亿美元关税尚未落地,为了对冲美国加征关税可能带来的负面影响,财政部发布关于提高机电、文化等产品出口退税率的通知,将多元件集成电路、非电磁干扰滤波器、书籍、报纸等产品出口退税率提高至16%。 将竹刻、木扇等产品出口退税率提高至13%。 将玄武岩纤维及其制品、安全别针等产品出口退税率提高至9%。

贸易顺差逐步收窄,国际收支平衡值得关注


18年以来我国对外商品出口增速显著小于进口增速,导致商品贸易顺差持续收窄。与此同时,国内消费者赴海外留学、旅游的热情不减,服务逆差持续扩大。货物顺差持续收窄叠加上服务逆差持续扩大,导致经常项目顺差持续收窄。经常项目顺差的收窄对国际收支平衡产生不利影响,进而影响本币的稳定性。在解决贸易争端时,一方面需要通过扩大进口降低货物贸易顺差,另外一方面也需要缩小服务贸易逆差,以使得经常项目顺差保持相对稳定。

图1.服务逆差持续扩大

通胀有所上行,滞胀风险不大

8月份CPI为2.3%,环比上升0.2个百分点。8月份通胀水平有所上行的原因主要有1.寿光水灾,导致部分地区菜价大幅度上行,2.非洲猪瘟持续发酵,8月份猪肉价格上行较快,使得CPI猪肉分项对CPI的拖累有所减轻,3.部分城市房租上涨较快,使得CPI居住分项有所上涨,4.暑期旅游较为旺盛,CPI教育娱乐分项反弹较为明显。PPI方面,除螺纹钢外,动力煤、铜、铝、原油等大宗商品价格均有稳中趋弱的态势,叠加上去年的高基数,使得8月份PPI有所回落。后续来看,不排除短期内因供给侧环保限产等因素而使得煤炭、钢铁价格处于高位,但从更长期来看煤炭、钢铁等大宗商品价格随着内需的调整而逐步回落。随着中国去杠杆及治理地方债务问题的持续推进,中国名义GDP会逐步回落,世界经济复苏的进程不确定性加大。需求的不确定性使得原油、铜价格上涨存在一定的压力。大宗商品后续整体趋弱,因此工业PPI逐步会回落。而CPI方面,由于需求向弱,供给侧扰动影响相对较小,叠加上整体流动性的制约,CPI大幅上行的可能性较小,滞涨的风险的不大。

图2.中国经济下行或使本轮世界经济复苏的不确定性加大

图3.需求的不确定性使得原油价格上涨存在一定压力

结束语

后续来看,由于美国经济表现较为强劲,人民币汇率贬值较为充分叠加上稳出口政策的出台,即使对2000亿美元商品加征关税,出口增速出现大幅回落的可能性较小。但值得注意的是,在解决贸易争端时,通过扩大进口削减货物贸易顺差,而任由服务逆差持续扩大,会使经常项目顺差持续收窄,进而影响国际收支平衡,本币币值的稳定性存疑。而国内通胀方面,供给侧的扰动使得通胀暂时有所上行,由于需求向弱叠加上流动性的约束,通胀难以持续走强,滞胀的风险较小。









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