【策略聚焦】泥沙俱下背后的“危”与“机”
2018-08-19   中信证券研究

中信证券研究

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 秦培景  裘翔  杨灵修 


泥沙俱下,“危”“机”共存。


研判的关键是要厘清风险。目前主要的风险是交易惯性下,情绪和风险的负反馈。风险不会失控,但,情绪释放需要时间。


市场已具备长期绝对收益的安全边际。配置上,把握错杀后的结构性机会。依然维持成长>价值的判断。


泥沙俱下之“危”


 2000亿美元征税清单听证


美国对中国经济的依赖度其实高于中国对美国经济的依赖度。实际上,美方执行上越靠后的清单商品,整体在美国进口中的占比越高,可替代性也越低。考虑到输入性通胀压力、政治成本、中方的反制、以及中美进一步协商的变数,预计2000亿美元清单最后即使落地也会明显打折扣。


— 美国征税清单与进口商品替代性 

资料来源:USTR,DataStream;中信证券研究部策略组。HS8商品个数的总和并非各清单简单加总,因为有很多类目下2017年的实际贸易量是0,所以做了剔除。单位:亿美元。


❷  新兴市场风险对A股的影响


影响有限。受冲击而本币贬值明显的阿根廷、土耳其和南非,无一例外都有外债率上行和经常账户赤字率“双高”的问题。新兴市场整体的外债和经常账户比较稳健,即使考虑美元的强势,风险失控可能也不大。中国没有这些问题,而从经济体规模和关联来看,中国受传染的可能性极小,对A股的影响主要是情绪上的。



泥沙俱下之“机”


市场已具备长期绝对收益的安全边际。


低估值就是重要的正能量。泥沙俱下带来的低估值,为长期投资资金提供了重要的入场机会。目前A股的整体估值水平(Wind全A指数P/E14.7x)已经进入了看长做长非常安全的布局区间。


— A股估值已经进入长期布局的区间 

(Wind全A指数) 

资料来源:Wind,2000年来每月末取一次,不考虑分红收益;中信证券研究部策略组



配置:找准基准,把握错杀后的结构性机会


对于相对收益资金来说,悲观情绪释放下的超跌会带来结构上的机会,关键在于确定基准。

 

❶ 中报期,找准业绩基准:


中证500的PEG只有0.58,已明显低于上证50的水平0.68。维持成长>价值的判断。


— 从PEG的角度看,小票比大票杀得更低 — 

资料来源:Wind,在散点图中,每个点的斜率就是PEG;2017年数据取实际年报数,同时有2018和2019年的盈利预测数据,取一致预期;所有数据截至2018/8/17;中信证券研究部策略组。



❷ 长期看,空间和逻辑是更重要的基准:


虽然泥沙俱下,但某些政策往往并不会改变行业的长期空间和逻辑,执行上也未必那么悲观。


对于这些受政策影响的板块,市场情绪带来的超调过后,就是很好的再布局良机。


比如受《民促法(送审稿)》影响导致调整的教育板块,以及受食药监系统人事调整影响的医药板块

 


风险因素


中美贸易冲突进一步激化,中报业绩明显不及预期,信用环境恶化。



注:以上内容节选自中信证券研究部已于当日发布的《A股策略聚焦20180819—泥沙俱下背后的“危”与“机” 》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


— 中信证券研究部策略团队 —


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