亏待你的不是股市,而是你的愚蠢!
2018-08-08   港股那点事


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作者 | 飞鼠溪


今年全球1月大涨,2月美股莫名其妙扑街,全球跟跌,3月贸易战时间,全球大跌,4月与5月,尽管还有此起彼伏的贸易战,加息等因素,全球都在波动中上升,欧洲尤其强悍,完全收复今年失地。但6月就明显分化了,欧美高位坚挺,而港股与A股却扑街了,大幅跌出了前几个月的波动区间。


这已经够让A股韭菜心酸了,白天看A股扑街,晚上看美股坚挺中上涨,纳指还不断创出新高。


昨天A股又大跌,盘后一张图广为流传:2018年8月6日,上证综指收盘2705.16点,10年前,也就是金融危机发生的那一年,2008年8月6日,上证综指收盘2719.37点。

这个点数,更让A股韭菜心酸了。金融危机已经过去十年了,这个期间,从2008年8月6日到2018年8月6日,纳指涨幅超过210%,道指涨超105%,标普涨超105%,印度孟买涨超140%,德国涨超80%,日经涨近70%,富时涨超35%,法国接近30%,香港差不多30% ,中国的上证综指与深证成指原地踏步,甚至是稍微下滑的。

这还不是全部,2008年8月6日,市场上只有1558只A股,而今天,市场上有3535只,扩了一倍多。加上活跃度的提升(这尤其要感谢智能手机的普及,随时随地可以炒股),成交量也放大了很多。伴随成交量而来的,是更多的印花税以及更多的佣金。2008年7月至2018年6月,印花税累计额达5.66万亿。

 

指数十年不变,在大部分人眼里,等同了这个市场没有创造一丝一毫的财富。但政府与券商,无论行情好坏,旱涝保收,只是收多收少的问题。财富没有增加,卖水人照常收割,羊毛只能是全出在韭菜身上了。


韭菜关灯吃面,叹息A股不值得。


但是,这里有个太反常的问题了,过去十年,中国的经济增速是领先全世界的。

经济增速对许多人可能是抽象的,如果我们用更具体的,更细节点的语言来描述,那就是,经济增速领先全球意味着国内大多数公司能以更快的速度成长。

 

比如中国和日本吧,中国过去经济增长快,日本基本没增长,10年前,进入财富世界500强的榜单里,日本64家,中国35家,而10年后2018年,日本52家,中国120家。

 

这种情况下,股指走成这样是非常神奇的。


真的只是梦一场?

 

考虑到股指有点违背我的认知常识,我去查了一下2008年8月6日的A股股票,一共1558只。那这1558只股票的表现怎么样呢?

 

413只是下跌的,552只的涨幅超过100%(10年涨幅100%,年复合收益率大概是7.2%)。也就是说不到三分之一的股票是下跌的,将近三分之一的股票涨幅超过100%。是不是与你的感观完全不同?

很明显,股指的表现与股票的表现是分化的。那如果我等比例持有1558只股票,以2008年8月6日的收盘价每只投1万元,收益率是多少呢?


117.38%,年复合收益率是8.08%。


很明显,这个收益率虽然不如纳指,但还是跑赢了道指的。


好了,现在让我们考虑后面不断加进的股票,我们这样来考虑,把2008年8月6日的A股视为一个公司,当时的总市值是18.19万亿,过去十年,A股IPO融资了1.78万亿,增发了5.70万亿。我们再来假设,A股IPO融资占新上市公司市值的10%(我觉得这个比例应该非常低了),这样,通过IPO,A股增加了17.8万亿。


这样我们看A股这家大公司,初始投入18.19万亿,IPO投入17.8万亿,增发5.7万亿,一共是41.69万亿。


2018年8月6日,总市值是51.79万亿,这相当于过去十年的总收益率是24%(注意,如果我们假设IPO融资占新上市公司市值的比例高于10%,这个收益率会高些)。必须要说,24%是一个相当糟糕的收益率,不过还是要好于股指的表现。


问题来了,为什么中国股指表现与股票表现会有如此大的分化?


答案其实非常简单,股指编制的BUG问题。以上证综指为例,上证综指是以样本的发行股本为权数进行加权计算,这种情况下,指数非常容易受到大市值公司的影响。典型如中石油,2008年8月6日,中石油是A股市值最大的公司,收盘价是11.6,而2018年8月6日,它的收盘价是7.6,下跌达34.5%,加上它的权重大,严重拖累了上证综指。

我们非常羡慕的不断新高的道琼斯指数是怎么编制的?第一,它没有包括所有股票,而是精选30只股票,30只各领域的赢家;第二,它的计算方法是入选股票的价格之和除以道指除数。


我们如果按2008年8月6日的收盘价等金额买道琼斯成分股,十年的总收益率大概是294%。同期我们买全部A股的收益率上面计算是117.38%。


考虑中国的经济增速,这个收益率当然是不匹配的。这主要的原因是,道指成分股是通过精选的,而我们是买了所有A股,不管好的坏的。


为什么你是赔钱的


由此可见,指数的编制方法是可以产生很大的误导性。


上证综指本身就是一个没有意义的参考,这是很简单的道理,它包括了所有上交所的A股,而在残酷的市场竞争中,必然有公司会是输家。一个包括大量输家的指数不会是一个好的参考体系。


沪深300要稍微好点,它的权数是自由流通量,稍微能降低大市值股票的影响程度,同时股票是精选的。从股票指数表现来看,2008年8月6日,沪深300指数是2721.69点,2018年8月6日是3257.69点,上涨了20%左右。不过看成分股,我找不到2008年8月6日的300只成分股,今天的300只股票有189只是当时的成分股。


这189只,过去10年,38只是下跌的,144只涨幅超过20%,99只涨幅超过100%,等额持有这189只股票,过去十年的收益率是252.54%,年复合收益率是13%,也还过得去,比指数强,也比等额投资全部A股的收益要高(全部是117.38%)。

可以看出,在沪深300指数里,仍然也存在过半的股票表现超过指数表现,这还是一个结构性的问题,股指没有完全反映成分股的上涨。这里也表明,投一个复制指数的基金,要充分考虑其结构性。


由于结构性问题,复制一个指数,其实你可能是在复制一两个行业,如果这个行业领跑,那当然不错,如果这个行业比较差,那指数的表现还会不如个股。


上面说的这些可能非常不讨人喜,按上面的计算,2008年8月6日的1558只股票,超过三分之二是上涨的,超过三分之一涨幅超过100%,如果投资沪深300里的成分股,表现可能还会优异些。但大部人的感知与股指是一样的,即没赚到钱,甚至比股指还差,是亏钱的。


讲原因的话,并不难,我们上面跨越十年持有,是享受了多数公司随着中国经济增长而长大的收益。但真实市场中,很少有人把股票当作股权,去分享公司成长带来的收益。更多人是把股市看作一个赌场,股票就是交易的筹码,并且迅速就转手了。


你可以看到,如果你把股票视为股权,其实股市是促进了社会的公平,因为股市给予了普通人拥有优秀公司的机会(放在过去,这些公司只会为一个或者几个家族持有),你要做的,就是具备挑出优秀公司的能力并且理解市场的波动。


把股市看作赌场,情况就变得微妙起来了,因为短期一家公司很少发生重大的变化,那么你要短期赢钱,钱只能是来自别人的口袋。而要从别人口袋里拿出钱来,你得问自己有几斤几两了。在一场买与卖的交易中,你拥有什么优势让自己是聪明的那个。


如果没有,那么出钱的人就是你自己。


结语


十年A股指数归零,网上流传了不少哀悼A股的文章,而真实情况是,指数因为编制的BUG,给了一个错误的参考体系,从而蒙蔽了许多人的眼睛。在悲催的指数结构下,当年1558只股票,十年超过三分之二是上涨的,超过三分之一涨幅超过100%。


为什么指数会蒙蔽人的眼睛呢?很简单,因为指数反映了大多数人的现状,大多数人没有赚到钱,甚至是亏钱的,大多数人愿意选择相信指数描述了真实情况。其实一个简单的逻辑,一个经济增长了几十年的国家,无数的公司从0到1,从1到10,其股市怎么可能不涨呢?


如果自己是亏钱的,比起哀悼A股,反思自己恐怕更重要。


我们即使不做任何努力,全部等额持有2008年8月6日的1558只股票,到今天收益也有117.38%,我相信这个值跑赢了大多数人的收益。道指十年涨幅大概也是这个水平,羡煞众人,但是如果我说年化只有8.08%,恐怕很多人瞧不起了。


我们需要对收益率有个理性的认识,不要老是意淫着几个月甚至几周就翻倍。一家公司不会几周就变得很大,如果估值没有低估,而你期盼几周就有此收益,这个钱一定是来自他人的口袋,你需要问自己到底有何优势能从别人口袋里掏出钱来。如果没有这个本事,那你只会是掏钱的那个。


如果没有这个本事,那还是踏实地拿着一家优秀公司的股票,将它视为股权,分享它长期的成长带来的收益,这是股市给予普通人的机会,放在过去,一家厉害的公司只会为一个或者几个家族持有。当然,你需要具备挑出优秀公司的能力。


然后,A股的投资者需要明白两个常识,第一个是在残酷的市场竞争中,一定会有公司掉队,包括曾经优秀的公司,被淘汰,如果它的估值还很高,其市值是会跌到让人绝望的地步,这些公司不能代表全部;第二个是市场永远是不断的波动,即使是一直优秀的公司,其股价也是波动地上升。


讲这么多,可能是相当的不讨喜,但是我想讲出事实可能更重要。一个经济增长了几十年,那么多人企业从0到1,从1到10,没有赚到钱,嘴上说是市场错了是没问题的,但如果心里还不认为是自己的投资理念与投资策略有问题,那么未来也只能继续亏下去。亏待你的从来不是外部的市场,只能是你自己。


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