打通流动性的堰塞湖,金融委会议后的几个重要信号
2018-08-06   金羊毛工作坊


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导读:依靠货币政策的单兵突进是解决不了当前的问题,过度依赖货币政策后果很可能会以流动性掩盖信用风险,以低利率掩盖低投资回报率。

在目前社会流动性相对充裕的背景下,如果金融机构不主动作为,基础货币留在商业银行和金融市场中,可能会形成流动性的“堰塞湖”。商业银行内部的信贷考核和激励制度等的内部管理制度的完善有利于增强金融机构服务实体经济的内生动力。金融体系和金融市场的充裕的流动性才可变成社会融资规模。


8月3日上午金融委第二次会议公告之后,当日下午,央行宣布,自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。


2015-2016年那一轮人民币贬值预期中,央行也曾动用了类似的工具,做空人民币的成本将因此升高。此举正好对应了金融委会议上针对“促进国际收支平衡”的重点关注。【金融委公告传递出积极的善意信号】


按照4月份中美贸易冲突以来,官方(包括部委和中央媒体)预期引导的一般操作,很快相关权威解读及政策预期引导就出炉了,其中央行参事、原调统司司长盛松成和前货币政策委员会委员黄益平的观点比较引人关注。


盛松成身份特别,其解读尤其值得关注,他近期关于去杠杆、社融下降、资管新规、人民币汇率等一些市场焦点议题的解读,颇具权威性,其“稳预期”效果也十分显著。


(本文信息综合自中新经纬、21世纪经济报道、经济观察报等报道)

1关于表外融资——不能把表外融资赶尽杀绝

2018年上半年影子银行规模降幅明显。人民银行发布的数据显示,上半年,委托贷款减少8008亿元,比上年同期多减1.4万亿元;信托贷款减少1863亿元,比上年同期多减1.5万亿元。

盛松成指出,把表外融资赶尽杀绝不利于破解融资难的局面。“所谓的影子银行是行银行类金融机构之实、无传统银行之名的机构和业务,包括委托贷款、信托贷款等,它实际上是中性的。”盛松成说,“就像一个人晚上走路总是有影子的,但这影子不能太大,而太小实际上也不正常”。

“影子银行实际上是中性的。它是市场经济条件下的现实存在、现实反映,实际上不仅在中国有,在其他国家也都有。就我国而言,影子银行既是市场主动突破金融压抑的尝试,在满足实体经济的投融资需求、丰富金融产品供给、推动利率市场化等方面发挥了积极作用,又反映出我国金融发展面临的诸多困惑,因为伴随着影子银行业务发展产生的监管套利、业务运作不够规范、投资者适当性管理不到位、信息披露不充分等问题,道德风险和金融体系的脆弱性也加剧了。”

盛松成强调,当前未贴现银行承兑汇票大幅萎缩,这是很不正常的。“未贴现银行承兑汇票实际上就是银行为企业融资提供的担保,往往反映了企业的正常融资需求,尤其小微企业的融资需求。”

盛松成解释道。今年6月,在人民币贷款同比、环比都有较大增长时,M2(广义货币)同比增速却降至8%,创历史新低。而6月末社会融资规模存量同比仅增长9.8%,首次跌入一位数。金融监管加强、金融去杠杆的结果最初表现在M2增速上,但随着金融强监管的持续深入,实体经济的融资也受到了一定影响。

盛松成直言:“这是因为除了人民币贷款以外,其他融资几乎都没了。” 6月份,社会融资规模增量仅11800亿元,比上年同期少5918亿元。其中,表外融资合计减少6915亿,同比减少9134亿元。这是造成6月当月社会融资规模增量同比下降的最主要原因,而社会融资规模恰恰反映了金融对实体经济的资金支持。

从近期人民银行发布的数据来看,上半年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模增量的96.3%。盛松成认为这一指标是极为不正常的,因为这意味着在所有融资渠道中,实体经济几乎仅能依靠人民币贷款融资,说明其他融资工具、融资渠道都没有得到有效利用。“哪怕倒退到本世纪初,人民币贷款在社会融资规模增量中的占比还不到92%。”这位央行原调查统计司司长回忆道。此外,从防范风险的角度看,银行贷款并不适合用于满足所有企业的融资需求。

2、金融去杠杆的边际不应再紧了

近年来市场上流行一种说法叫“宽货币紧信用”,也就是说,在保持货币宽松的同时,运用行政手段抑制信用扩张。在盛松成看来,这是一个伪命题,因为货币主要是从贷款转化而来,同时还有其他一系列创造货币的渠道。当前贷款并不少,所以信用并不紧,但是其他创造货币的渠道收紧得太厉害了,就导致货币收紧了。因此,从今年年初开始,盛松成便一直在多个公开场合强调,金融去杠杆边际上不应再紧了。

盛松成同时也预计,随着金融去杠杆的边际力度下降,今年M2增速将高于去年,相较于此前稳健偏紧的货币政策,今后货币政策应更趋稳健中性。

金融去杠杆成效显著,影子银行风险得到初步治理。


根据穆迪发布的《中国影子银行季度监测报告》,2017年我国影子银行资产增长近乎停滞,年底时的总规模为人民币65.6万亿元,而2016年底为人民币64.5万亿元。


值得一提的是,2017年全年名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行资产增速,影子银行资产在GDP中的比例从2016年86.7%的峰值降至79.3%。


未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳。


随着地方政府举债的更加规范、透明,房地产和地方政府融资平台债务将得到有效控制,这将进一步降低政府部门和企业的杠杆率。而继续严格调控房地产市场也有助于我国住户部门杠杆率趋于稳定。


3目前人民币不会破“7”,因其是一个心理关口


8月3日,中国人民银行决定自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。2015-2016年那一轮人民币贬值预期中,央行也曾动用了类似的工具,做空人民币的成本将因此升高。


盛松成表示,实际情况是,中美都不希望人民币大幅贬值;亦不存在所谓的均衡汇率——这是个事后的概念。近两年持续研究和分析判断汇率走势的他认为,目前人民币不会破“7”,因其是一个心理关口。


管涛:“相信决策层希望让市场发挥更大的作用。目前即使市场情绪偏空,有贬值压力,但1年远期NDF走势显示人民币并无贬值预期。”“目前该溢价为0.2%,2016年年底人民币贬值预期较强时,其溢价曾高达4%-5%。”


4依靠货币政策的单兵突进是解决不了当前的问题


引自21世纪经济报道——《黄益平评金融委二次会议:多措并举,增强金融服务实体经济能力》


在我国新旧动能转换时期,依靠货币政策的单兵突进是解决不了当前的问题,过度依赖货币政策后果很可能会以流动性掩盖信用风险,以低利率掩盖低投资回报率。


近日,国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议,在分析了当前经济金融形势的基础上,强调了进一步疏通货币政策传导机制、多措并举,增强服务实体经济能力。


在宏观经济“稳中有变”的形势下,打通货币政策传导机制在这次会议上被摆到了突出的位置。其目的是在流动性总量保持合理充裕的条件下,更加精准地应对实体经济融资难、融资贵的问题,防止信贷资金流入房地产和过剩产能行业,防止形成“加杠杆”的宽松金融环境。


目前的经济问题主要是结构性的问题,过度宽松的货币政策虽然可带来了经济增速的短期反弹,但信贷资金会流入了产能过剩行业和房地产市场,固化了社会经济结构的扭曲,甚至引发系统性风险。因此,在我国新旧动能转换时期,依靠货币政策的单兵突进是解决不了当前的问题,过度依赖货币政策后果很可能会以流动性掩盖信用风险,以低利率掩盖低投资回报率


解决我国的结构性问题,必须全面贯彻落实党中央、国务院的战略部署,加大结构性改革,继续研究推出一批管用见效的重大改革举措,增强创新力,发展新动能,促进经济的高质量发展。


当前经济金融形势下,货币政策空间有限,同时货币政策总体上是总量性的,尽管在引导资金流向上能够发挥一定的暂时性作用,但在解决结构性矛盾上不具备优势。


5,打通“货币——信用”传导堰塞湖


在当前宏观经济稳中有变的环境下,财政政策发挥其结构调整的作用大有作为。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,包括减税、退税、担保、专向债发行、用好担保机制等政策工具。加大基础设施领域补短板的力度;缩小税收增速超过经济增速的差距,真正尽快降低企业税费成本;增加中低收入者的收入,增强居民消费能力;发挥财政资金引导和杠杆撬动作用,促进金融资本、民间资本和社会资本支持实体经济发展。


从我国当前货币政策传导至实体经济的路径看,在我国以银行为主导的金融体系中,商业银行在服务实体经济方面还有很大的改进空间。本次会议重视了金融机构,特别是商业银行在疏通货币政策传导机制方面的需要改进之处,要求商业银行在信贷考核和内部激励上下更大功夫,增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。


当前在资金流向实体经济方面发生的梗住现象,一方面和经济去杠杆和放缓大环境下企业贷款风险上升有关,另一方面也与商业银行公司治理、内部信贷考核和激励等方面有很大关系。


在目前社会流动性相对充裕的背景下,如果金融机构不主动作为,基础货币留在商业银行和金融市场中,可能会形成流动性的“堰塞湖”。商业银行内部的信贷考核和激励制度等的内部管理制度的完善有利于增强金融机构服务实体经济的内生动力。金融体系和金融市场的充裕的流动性才可变成社会融资规模。


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