下半年宏观展望:稳步向前 动能转换
2018-07-10   大唐财富智库

今年经济已过半场,我们可以清晰地看到,经济转型对投资依赖度降低,消费以及服务业对经济的贡献度提升,贸易摩擦的影响力逐步衰竭,经济有韧性,但更多的是横向运动;政策上有变化,略微宽松;通胀分化,市场风险有节奏释放。在稳经济的背景下,高端制造业和消费升级方向将有大作为。 


经济增长平稳 整体可控


宏观经济我们重点关注经济走势的特征。


经济增长稳定性增强。一季度GDP同比增长6.8%,与去年全年持平,数据呈现标准的“L”型走势。从结构上看,服务业和消费对经济增长贡献继续提高。


图、一季度GDP增长平

数据来源:WIND,大唐研究中心


制造业景气度略降。6月官方制造业PMI为51.5%,前值51.9%,其中新订单指标升至53.2%,生产指数升至53.6%,仍处于扩张区间。


图、官方PMI指数

数据来源:WIND,大唐研究中心


从内部结构看,构成经济增长的部分有三块:投资+消费+进出口贸易。


固定资产投资持续性堪忧


1-5月,固定资产投资累计增速6.1%,维持历史低位。投资也有三大部分:制造业投资、房地产投资、基建投资。其中房地产和基建投资增速持续放缓,制造业投资增速也处于历史低位,未来提升的可能性也较小。


下半年若政策微调和风险释放,投资增速有望企稳,但对经济的拉动作用将低于预期。


图、固定资产投资完成额及分类:累计同比

数据来源:WIND,大唐研究中心


消费新业态加速


消费是经济增长中的慢变量。一季度,消费对于经济的贡献率由58.8%提高到77.8%,成为经济增长主动力。


其中全国网上零售额快速增长,新业态加速发展。农村消费增速持续快于城市,多层次的消费市场快速升级。


图、社会消费品


数据来源:WIND,大唐研究中心


贸易争端存在不确定性


中美贸易摩擦对两国进出口有直接影响,但4、5月外贸形势好转,印证贸易摩擦的短期影响有限,但如果美国继续加征关税,贸易摩擦影响将扩大。


图、贸易情况

数据来源:WIND,大唐研究中心


本次贸易摩擦是大国间矛盾积累到一定阶段的产物。直接导火索是贸易失衡,全球价值链分工不同,导致中美对贸易差额统计有很大分歧。深层是美国为再度崛起寻找新动力,迫使中国进一步对美开放市场,试图重演“广场协定”,遏制中国复兴。


从未来发展看,贸易摩擦是一个常态化现象。事实上,中美在几次谈判中达成的初步共识,都没有对贸易、投资、知识产权这三大摩擦的关键领域形成过一致意见,中美贸易摩擦注定是一个长期过程。


图、中美贸易摩擦时间线



中国的贸易结构以及贸易对象正在发生变化。随着欧洲、东盟贸易复苏,“一带一路”贸易替代优势扩大,今年进出口仍有托底基础。 



通胀继续分化


CPI和PPI走势分化,消费品价格涨幅回落,工业品价格回升,反映经济冷热不均,但整体通胀相对温和。


CPI受食品类扰动影响。未来食品类价格或持续走低,与能源价格上涨相抵消,影响CPI反弹。


PPI受油价回升反弹持续性存疑。终端需求并未明显下滑,5月以来油价、煤价持续回升,但美联储加息对油价上升形成压制,未来PPI反弹的持续性存疑。


图、通胀数据

数据来源:WIND,大唐研究中心


货币政策转向“实质偏松”


从经济政策的角度看,货币政策将从由稳健中性转向实质偏松。4月23日的中央政治局会议在提及稳健的货币政策保持中性的同时,提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,为货币政策宽松留出口子。


从数据层面看,当前紧信用的现状需要货币政策转向宽松。货币供应增速低位徘徊,强监管促信贷需求表外转表内,企业贷款投放力度加大,居民中长期贷款转向收缩,社融增速再创新低,均反映紧信用格局持续,支持货币政策微调。


图、M1、M2:同比


数据来源:WIND,大唐研究中


财政调结构


财政政策按照中央政治局会议定的调子,要坚持积极的财政政策取向不变。


虽然财政政策空间大,但压力也大。前四月财政收入增速高于往年,但考虑到历年节余的调节基金不多和赤字率下调,未来基建投资或承压。


积极财政政策措施由支出转向减税降费。通过多措并举减税降费,直接减轻企业负担,进行逆周期调节,成为积极财政政策的实施方向。


未来财政政策将为打好三大攻坚战提供更多支持。下半年将在防范化解系统性风险的主线下,加大财政投放力度,支持实体经济发展。


图、赤字率


数据来源:WIND,大唐研究中


不破不立严监管,稳扎稳打推转型


审慎监管制度迅速构建。央行已经构建了三大审慎监管的基本制度——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《非金融企业投资金融机构监管指导意见》和《金融控股公司监管办法》。


资管新规涉及关联行业最多、对市场影响深远。破刚兑、控分级、除嵌套、去通道等成为金融资管业务的未来变革方向,对银行理财影响较大,对公募基金分级产品、信托、券商资管通道业务影响明显。


2018年将在防范风险的前提下进行金融去杠杆。对金融行业的审慎监管,将在不发生系统性风险的前提下,破刚兑、抑通道、去杠杆,因此手段会偏温和。


从最新政策中发掘机会


未来我国经济增长趋向平稳,在供给侧改革的主线下,寻找结构性机会成为共识,跟随国家政策成为方向——高端制造业和消费升级


《中国制造2025》带动高端装备制造业崛起。高端制造业获得更多政策倾斜,有望快速增长,以对冲传统制造业下行压力。半导体(芯片)、计算机、军工、航空航天、5G通信等机会突出。


消费升级是确定性方向。中国有最广阔的消费市场,新中产阶层已经形成,新能源汽车、医药等耐用品和服务类消费有望成为升级的着力点。


图、高技术制造业投资快速增长

数据来源:WIND,大唐研究中心


总的来说,经济转型对投资依赖度降低,消费以及服务业对经济的贡献度提升,贸易摩擦的影响力逐步衰竭,经济有韧性,但更多的是横向运动,政策上有变化,略微宽松,所以我们在做资产配置的时候不用过度关注经济层面的信息,还是需要从各个资产本身寻找线索。

 



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