一大波科技公司开启上市潮,先入“港交所”者就能称王?
2018-07-03   腾讯科技

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出品 / 腾讯新闻&富途证券

文 / 富途证券分析师

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香港是一个小身体顶着个大帽子,把大量缺钱的公司带到香港。无疑港交所的兴旺除了会带来投资机会和融资机会,还会是A股改革的前哨站。


这个六月是一场属于球迷的盛宴,但与世界杯的热热闹闹、人声鼎沸不同,几大股票市场显得愁云惨淡、跌跌不休。


然而也是在这时,科技公司们却争先恐后地递交招股申请,CEO们耐心地应对各路媒体的质疑,几天时间飞越半个地球四处路演。现在小米招股的谜底已经揭晓,不仅创下继FB和阿里巴巴以来全球最大互联网科技公司IPO融资金额记录,还高难度地实现了10倍的超购。


虽与此前投行们给出的高至千亿美金的估值有差距,但雷军还是选择了底价17元发行,履行了与投资者留下盈利空间的允诺。微博上雷军露出微笑道“厚道的人运气不会太差”。


雷老板话音未落,这边厢另一大巨头美团点评也递交申请,媒体预计估值高达600亿美金。这个6月,过了聆讯的互联网科技公司还有映客、第七大道、51信用卡,递交申请的还有宝宝树。这些科技公司积极冲锋,为的是早日能在港交所挂牌上市。


如此趋之若鹜,莫非真的是先入港交所者为王?



科技公司积极上市,实则资本寒冬将至


1、美国加息缩表,“强美元”带来的是全球资本外流


全球范围内资金成本的抬升以及由此引发的连锁反应是企业不得不趁现在选择上市、储备弹药的重要原因。


本月中旬,美联储将联邦基金利率从1.50%-1.75%提升到1.75%-2.00%之间,以防止美国经济可能面临的过热局面。相关消息预计,美联储年内可能还会有两次加息。


在“强美元”周期下,早前已经发生了阿根廷等新兴国家股汇债三杀、蔓延至意大利债务危机等,离我们最近的就是港元走弱多次触发弱势兑换标准,人民币近日的下跌。


虽然说香港的经济增长良好,我国也拥有雄厚的3万亿外汇储备和外汇管制措施。但美联储由宽松十年转向加息缩表,全球资金面紧张的大趋势才刚刚开始。


离岸人民币汇价一路下跌,6月创年内最大跌幅3.7%


港元汇价一直保持弱势兑换水平触发压力位


2、国内经济增速下降,去杠杆,债务违约潮频现



由于近年来我国GDP增速放缓,总货币M2却屡创新高,我国M2在2016年达到了GDP的近2倍,这比美国的水平还高出80%!


于是国家大力控风险,银行及金融机构经过去年以来的大力整顿,资产和负债的增长率降至了04年以来的历史低位。伴随着的“钱荒也来了”,企业普遍融资困难,其中许多面临债务违约风险。



市场有多缺钱,反映出来的有从银行贷款难,即使是极度“无辜”的首套房贷批款也极其困难。而资本市场上也能看到,A股市场上换手率,从2015年至2017年一路下滑,2018年至今保持低迷状态。


3、全球三大市场表现,港、A股下挫,美股震荡


恒生指数(行情截图来源:富途牛牛)


从今年2月份创下新高的33484点以来,恒生指数截止7月1日下跌13.53%。


上证指数(行情截图来源:富途牛牛)


迈入2018年,上证指数从最高点3587到现在下跌20.63%。


纳斯达克指数(行情截图来源:富途牛牛)


一向最为坚挺,走过十年长牛(指数涨了6倍)的纳斯达克,在6月11日创下新高后也开始了调整。


资本市场脆弱的表现,自然对于想上市公司而言并非好事。


这是市场也对未来有可能出现,债券价格上涨,资产价格下跌,风险偏好大幅下降抱有担忧的反映。


当然科技公司积极上市与港交所对于上市制度的改革放宽、港股市场是沟通国际资本和中国资本的中间站,更了解中国科技公司都有关系。


但谁都必须承认资本寒冬的北风在耳边呼啸,而没有充足储备是无法度过这倒难关的。


以美团为例,2017年营收339亿,但仍亏损29亿,数据的背后还需了解2018年年初,美团杀入了以烧钱见长的打车领域,随后又以近37亿美元的总价格(以股权、现金、债务相结合的形式)买下了摩拜。


美团生态链已经初窥其势,但毕竟每年还需巨量投入,应对饿了么、滴滴、携程、ofo、百度糯米等强敌围剿。


尚未建立坚实护城河,需大量投入(烧钱)的科技公司,看到如此趋势,不得不未雨绸缪。


上市公司备受考验


2018上半年港股IPO较去年持平,下半年是大头,上市公司备受考验。



科技股的加紧上市,以及资本寒冬下其他行业也不遑多让,这让下半年的港股市场面临考验。


坏消息是量大,根据德勤数据,2018年下半年预计上市的独角兽约10只,其中不少高估值标的,总融资金额有望达到1600亿港元以上,在业绩不如预期,市场地位也不稳固情况下,“破发潮”并不遥远。


但是市场冲击有多大,与A股市场审核制下的思维还是有本质上的区别。


港股市场化程度非常高,港交所主席李小加多次强调,港交所的角色是维持公平,却不插手市场。


其中之一就是上市公司与投资方(机构、散户)要就股价达成一致。典型的例子是小米,小米在去年营收破纪录地超过千亿人民币,机构估值也一度达到1000亿美金。但由于今年上半年较弱的外围环境,小米最终也只能以500亿美金估值挂牌。


实际上,过往港股市场上市公司募集资金不足60%,价格低于预期的例子时有发生如中航金融租赁。这些都是高度市场化的体现。


去年我们看到动辄几百倍超购的新经济个股易鑫、阅文等,上市后都迎来了破发的窘境。实际破发并不可怕,市场短期是资金推动的投票机,如果长期以好的业绩和公司业务发展为动力,市场也会大方地给予溢价。


这里面最典型的案例就是上市以来涨幅超过500倍的腾讯控股。也许有人会疑问,BAT毕竟是少数,但是在中国新经济崛起的时代,高科技上市企业标的越多,于投资者的选择余地也就更大。


高科技公司分化是自然现象,平庸者如Tom。Com则一蹶不振,如“faanmg”则富可敌国,信息化时代的垄断发展速度超乎想象,强者恒强是大势所趋。



对于投资者而言,既要胆大,也需心细。胆大是指无需过度担忧市场冲击,港股相较于A股,市场化程度高,机构占据主流。


好公司给予溢价,差的公司从招股开始便举步维艰,上市后也会慢慢失去流动性。好坏的标准在于公司是否经营得当,业绩增长并伴随分红。


心细是指要警惕浑水摸鱼的坏公司,高位减持,只炒作概念,玩弄财技。


辉山乳业、汉能薄膜都是前车之鉴。


先入“港交所”为王


1、对于高科技公司大方地敞开怀抱是小米、美团们的时代机遇


香港对于高科技公司期待已久,比重上看,与美股科技股市值权重占比超过6成相比,香港高科技公司占比极低。错失阿里是他心中永远的痛。目前,美股市值最大的5巨头以及市场最热都是科技类新经济企业,代表旧工业时代巅峰典型通用GE每况愈下。


我们看看港股市场与纳斯达克市值前20时的公司构成:


除腾讯以外,以金融、能源为主


几乎全是互联网科技股


2、先进来港交所的科技公司享受一定的溢价和追捧


从小米创纪录融资或得超购来看,对比优信二手车下调融资金额并上市首日破发,算得上是冰火两重天。


一边是科技股稀缺容易诞生超购,一边是好标的众多且对中概股不了解的市场(基本面正常的公司都会被机构做空,如新东方、好未来),港美两市对科技公司估值差异明显。


行情截图来源:富途牛牛


3、即将到来的资本寒冬会改写市场格局,融到资的公司占据绝对市场优势



如拼多多三年就急于在美股上市,原因是在阿里京东巨量的GMV下,不进则退。拼多多的用户规模和交易量达到目前水平仅用了3年,而阿里用了6年,京东用了10年。虽然单用户金额只是阿里的1/6,京东的1/10,但增速令巨头不寒而栗,若要进,融资则成了生命线。


4、后科技时代,行业格局形成的时间大幅缩短


近年来今日头条、抖音还有各大直播平台,移动互联网时代的崛起速度导致市场迅速就会形成头部玩家格局。以微信为例,先出现,下载了,大家用上了,绑定了多项服务,再有一个比微信更好的APP都无法让人去下载了。这也是收益领先,成功跨越科技股泡沫和次贷危机周期的著名对冲基金Coatue所归纳的TMT头部效应。



港股将成为吸引力最大的市场


1、对投资机构、投资者而言:标的丰富(独角兽、新经济的首选上市地),市场成熟(机构投资者主流形成的价值投资文化),规则稳定(改革需民主问询),重视投资者(对违规上市公司惩罚力度大)。


2、对上市公司而言:开放(同股不同权、盈利要求),自由(全流通,再融资轻松),效率高(上市时间短),世界和中国大陆资金连接器(资金丰富)


3、制度保障(看的见的手)上市制度到交易制度到监管制度。制度化管理有稳定性,将行政化影响降至最低。


4、市场化(看不见的手),不去过多干预甚至是满足制度不违法不干预,公平性让投资者自行挑选公司,也让最好公司在竞争中脱颖而出获得资本追捧的溢价。


港交所主席李小加:过去30年,香港有两个客户,一个是中国缺钱的人,包括公司和各种各样的企业。第二是外面有钱的人,世界的投资人。中国的企业到香港上市,卖了一张股票,这个股票在香港二级市场交易,不断有外国人在香港买卖中国的股票。


今天中国不再是资本的进口国,而是资本的盈余国,香港需要迎接中国的有钱人和世界的缺钱人,最后香港就有了四种人:中国缺钱的人、世界有钱的人、世界缺钱的人、中国有钱的人。


汇率的风险、利率的风险、大宗商品的风险等这些风险之间的对冲、管理和交易越来越重要,香港在这方面将变成最重要的亚洲金融中心,最终香港将向期货市场、风险管理中心市场转变,而非仅仅是股票市场。


今天,香港上市公司整体市值有30多万亿港币,但香港GDP只有2万多亿,香港是一个小身体顶着个大帽子,把大量缺钱的公司带到香港。无疑港交所的兴旺除了会带来投资机会和融资机会,还会是A股改革的前哨站。


不止科技公司,各行各业的都积极向港交所靠拢,对投资者而言,挑选好的标的来打新是获取收益的重要手段。


富途为您整理了2018年上半年新股涨幅榜提供参考:



根据市场消息2018年将会赴港IPO的公司名单,实际以香港联交所发布为准:



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